尿素整合將加速

年初至今，化肥行業的股價表現落后大市11%(1個月內下跌8%；3個月內下跌15%；12個月下跌17%)。在我們看來，這造成了較低的市場預期，為精選潛在的化肥行業整合者提供了良機。

(1)我們預計，2010-2012年尿素行業整合將加速，這是受到該行業回報率低于歷史趨勢水平(因為全球尿素供大于求導致價格持續疲軟，而且我們預計新增低成本產能將帶來尿素行業成本曲線的永久轉變)的推動?；谖覀兊姆治?，湖北宜化、中化化肥和中?；瘜W將受益，且這些企業的尿素市場份額將擴大。

(2)預計2010年天然氣價格上調幅度小于預期。我們當前預計2010年天然氣價格可能上調25%左右(之前預測為上調50%)，因此，我們上調了氣頭尿素企業的盈利預測。

(3)對鉀肥行業的觀點沒有那么樂觀，因為鉀肥需求的價格彈性的影響超過了積極的庫存數據的影響。具體到投資上，建議買入湖北宜化(強力買入)和中化化肥(H股)。

　　對于前者，在我們看來，其盈利可預見性的改善以及具防御性的一體化結構能夠較大程度地受益于行業的整合。

　　對于后者，因為我們認為該股被超賣。在我們看來，中化化肥能夠最大程度上受益于化肥施用量不足帶來的潛在需求回升。